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　  自去年年底以來(lái)，雖然制度層面的新股發(fā)行改革安排并未出現(xiàn)新變化，但在IPO的實(shí)質(zhì)審核層面，待審核的“去庫(kù)存”征兆已非常明顯，截至9月14日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)583家，其中，已過(guò)會(huì)47家，未過(guò)會(huì)536家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)497家，中止審查企業(yè)39家。

　　證券時(shí)報(bào)記者 程丹

　　在擬上市企業(yè)陸續(xù)補(bǔ)充完畢預(yù)披露材料之后，新股發(fā)行審核回歸常態(tài)化，9月份開(kāi)始，單周新股審核家數(shù)約為13~15家，并且，審核否決率持續(xù)攀升，僅9月13日一天就有4家IPO被否。

　　可見(jiàn)，監(jiān)管對(duì)財(cái)務(wù)瑕疵保持高度關(guān)注，與此同時(shí)，被否企業(yè)盡管存在各樣問(wèn)題，但它們具有共同特征，即扣非凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)，圍繞“扣非凈利潤(rùn)3000萬(wàn)是否為發(fā)審的隱形門檻”這一問(wèn)題，再度成為業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　排隊(duì)企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存

　　經(jīng)歷了8月新股發(fā)審降速之后，進(jìn)入9月，新股發(fā)審的速度回歸常態(tài)，每周發(fā)審會(huì)審核的企業(yè)家數(shù)在13~15家左右，較8月份五六家的周審核數(shù)相比，審核步伐明顯加快。

　　“因8月份擬上市企業(yè)需更新預(yù)披露材料，更換其中過(guò)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，影響了發(fā)行審核工作節(jié)奏”。一位投行人士表示，隨著企業(yè)陸續(xù)補(bǔ)交預(yù)披露材料，新股審核回歸常態(tài)。

　　證監(jiān)會(huì)主席助理張慎峰近日表示，要進(jìn)一步健全多層次資本市場(chǎng)體系，保持新股發(fā)行常態(tài)化，全面完善再融資制度，積極發(fā)展債券市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　自去年年底以來(lái)，雖然制度層面的新股發(fā)行改革安排并未出現(xiàn)新變化，但在IPO的實(shí)質(zhì)審核層面，待審核的“去庫(kù)存”征兆已非常明顯，截至9月14日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)583家，其中，已過(guò)會(huì)47家，未過(guò)會(huì)536家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)497家，中止審查企業(yè)39家。

　　雖然排隊(duì)企業(yè)數(shù)量較多，但仔細(xì)觀察能夠發(fā)現(xiàn)，大部分的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了審核流程，即監(jiān)管層開(kāi)始啟動(dòng)了意見(jiàn)反饋，而其中處于已受理、未反饋的企業(yè)數(shù)量約占四分之一。最新的在審企業(yè)情況表顯示，處于已受理、未反饋狀態(tài)的企業(yè)數(shù)量已僅剩151家，其中上交所60家、創(chuàng)業(yè)板78家，而中小板更少，只有13家。

　　“從目前的排隊(duì)狀態(tài)看，中小板是非常適合排隊(duì)的隊(duì)列，因?yàn)榍懊鏇](méi)有進(jìn)入反饋程序的企業(yè)只有13家了，如果這13家代謝掉了，那么就是實(shí)際上的即報(bào)即審?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?。

　　從本周上會(huì)的15家企業(yè)來(lái)看，排隊(duì)時(shí)間約為2016年5月到2017年2月間，其中，將于9月20日上會(huì)的江西新余國(guó)科科技股份有限公司首次披露材料的時(shí)間為今年的2月3日，這也就意味著，從排隊(duì)到上會(huì)，最快六七個(gè)月即可完成。

　　一位投行人士表示，質(zhì)量過(guò)關(guān)、申報(bào)材料明晰詳盡的擬上市企業(yè)能夠大幅縮短排隊(duì)時(shí)間，目前發(fā)審會(huì)之前，發(fā)行人和監(jiān)管層之間的反饋約為2次，多的需要3次甚至更多，理論上只要發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題就需要持續(xù)的反饋和回復(fù)反饋意見(jiàn)，將相關(guān)問(wèn)題厘清，因每一次反饋意見(jiàn)都有周期，一些需要頻繁反饋的相當(dāng)于變相地延后了進(jìn)入初審等環(huán)節(jié)的進(jìn)度。

　　發(fā)審會(huì)否決率攀升

　　9月13日的發(fā)審會(huì)結(jié)果創(chuàng)下了單日否決率最高的紀(jì)錄。當(dāng)天有8家企業(yè)上會(huì)，最終1家取消審核，4家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)被否，僅有3家企業(yè)最終獲得放行，否決率為50%。今年以來(lái)IPO申請(qǐng)被否的企業(yè)數(shù)量上升到52家。

　　具體來(lái)看，被否的企業(yè)分別為世紀(jì)恒通、湖南廣信、賽緯電子、智業(yè)軟件。從發(fā)審委對(duì)4家被否企業(yè)提問(wèn)的內(nèi)容來(lái)看，有被提問(wèn)“單一客戶依賴嚴(yán)重”、“商譽(yù)減值”、“營(yíng)收增長(zhǎng)但員工減少與社保繳納減少的合理性”等。

　　從利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，這4家企業(yè)具備共同特點(diǎn)，即3年期扣非凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元。湖南廣信主要從事絕緣紙板和絕緣成型件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)分別為1683.22萬(wàn)元、2179.54萬(wàn)元、2267.81萬(wàn)元，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢成為發(fā)審委關(guān)注的首要問(wèn)題。

　　智業(yè)軟件股份有限公司2014年、2015年、2016年扣除稅收返還和政府補(bǔ)助后的凈利潤(rùn)分別為2564.1萬(wàn)元、-201.78萬(wàn)元、1839.34萬(wàn)元，自2013年至2016年期間，公司還陸續(xù)收購(gòu)了天津天職、內(nèi)蒙古普諾杰、云南匯眾100%的股權(quán)、西藏展望60%的股權(quán)，并增資控股了云頂偉業(yè)與福建海醫(yī)匯。就此，發(fā)審委對(duì)收購(gòu)行為以及后續(xù)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題提出了質(zhì)疑。

　　另外兩家企業(yè)因其他問(wèn)題被否決，但細(xì)看兩家公司扣非后的凈利潤(rùn)也不樂(lè)觀。以賽緯電子為例，2014年~2017年6月，歸屬于公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1927.38萬(wàn)元、1760.59萬(wàn)元、4986.61萬(wàn)元、2706.35萬(wàn)元。監(jiān)管層要求說(shuō)明第一大客戶又是第一大供應(yīng)商的合理性和必要性，說(shuō)明該客戶對(duì)發(fā)行人后續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要性，以及要求從銷售和采購(gòu)的角度分析，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)該客戶是否存在依賴。

　　因此，圍繞“扣非凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元是否為發(fā)審的隱形門檻”這一問(wèn)題，再度成為業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)了解，自2016年以來(lái)IPO終止或暫緩審核的70余家企業(yè)中，有26家企業(yè)2014年歸屬母公司股東所有者凈利潤(rùn)在3000萬(wàn)元以下，27家企業(yè)2015年歸屬母公司股東所有者凈利潤(rùn)在3000萬(wàn)元以下。

　　一名長(zhǎng)期從事IPO投資的PE人士指出，發(fā)行項(xiàng)目被否和3000萬(wàn)凈利潤(rùn)門檻沒(méi)有直接關(guān)系，集中否決純屬巧合，除了凈利潤(rùn)外，被否的企業(yè)也有著質(zhì)量不過(guò)關(guān)的“硬傷”，要么是盈利能力不足，要么就是未來(lái)經(jīng)營(yíng)能力堪憂或是潛藏風(fēng)險(xiǎn)。

　　“不過(guò)規(guī)模小的企業(yè)可能更受監(jiān)管關(guān)注，畢竟抗風(fēng)險(xiǎn)能力小，未來(lái)不確定性增加”。該P(yáng)E人士指出，新股發(fā)行審核嚴(yán)監(jiān)管的口徑長(zhǎng)期不會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，被否率居高不下或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月至今，發(fā)審委共審核376家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)，其中305家審核通過(guò)，否決52家，其他情形(包括待表決、暫緩表決、取消審核)19家，被否率達(dá)13.83%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年，2016年有275家企業(yè)IPO上會(huì)，247家過(guò)會(huì)，18家被否，被否率為6.55%。