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    資產(chǎn)荒下全球資本瘋涌股市

　　全球股市為何普漲？

　　雖然全球市場剛剛經(jīng)歷了英國脫歐事件的沖擊，顯得動(dòng)蕩不安，但是近幾天股票市場的走勢顯示，市場似乎將英國脫歐的影響忘得一干二凈。其實(shí)并非如此，恰恰因?yàn)楸茈U(xiǎn)資金遭遇資產(chǎn)荒，且全球新一輪寬松預(yù)期升溫，助推了股市上漲。在沒有經(jīng)濟(jì)基本面和公司業(yè)績改善的背景下，需謹(jǐn)防后市風(fēng)險(xiǎn)。

　　導(dǎo)讀

　　“不過，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)心里清楚，英國脫歐引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長乏力前景，未必支持股市持續(xù)上漲。”Matthew Hornbach進(jìn)一步指出，他們之所以將股市視為新的避險(xiǎn)資產(chǎn)，與其說是基于貨幣超發(fā)預(yù)期，在股市里尋求新的套利機(jī)會(huì)，不如說是他們找不到更好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　“如今，除了重新買漲股市，很難找到更好的資產(chǎn)配置方向?！币患覈H對沖基金經(jīng)理張剛感慨說。

　　在英國公投脫歐后，他所在的對沖基金一度將具有避險(xiǎn)功能的日元國債、美元國債、瑞郎國債投資占比調(diào)高至70%附近。但他很快發(fā)現(xiàn)，隨著避險(xiǎn)資金持續(xù)涌向這些資產(chǎn)，如今他已經(jīng)很難將更多資金投向這些避險(xiǎn)性國債資產(chǎn)。

　　究其原因，近期美國10年期國債收益率一度跌至歷史新低，至1.3499%，美國30年期國債收益率跌至史無前例的2.1395%，日本20年期國債收益率首次跌破零；日本10年期國債收益率創(chuàng)下-0.285%的紀(jì)錄低點(diǎn)；瑞士50年期國債收益率首次跌入負(fù)值，報(bào)-0.01%，10年期瑞士國債收益率一度跌至-0.66%，這意味著對沖基金若再增持這些避險(xiǎn)性國債資產(chǎn)，將面臨買入即虧的尷尬局面。

　　摩根士丹利全球利率策略主管Matthew Hornbach直言，在美、日、德、英四國國債收益率均跌至歷史新低的情況下，這些國債的收益預(yù)期前景將不再被看好。

　　周一，張剛所在的對沖基金投資委員會(huì)決定，將剩余基金資金轉(zhuǎn)而投向歐美股市，因?yàn)槿蜓胄姓j釀的新一輪貨幣寬松政策，可能會(huì)給股市帶來新的套利機(jī)會(huì)。

　　“不過，同行的購股速度顯然更快?！睆垊傊毖浴?

　　在全球資本瘋狂涌入股市的情況下，7月11日美國標(biāo)普500指數(shù)一度刷新2015年5月以來盤中高點(diǎn)；英國股市也一掃脫歐陰霾，在經(jīng)歷連續(xù)三日大漲后，比2月低點(diǎn)高出約20%，正式進(jìn)入技術(shù)性牛市。

　　張剛卻覺得，全球股市近日大漲背后，正折射出一個(gè)資產(chǎn)配置難題——在避險(xiǎn)類國債出現(xiàn)資產(chǎn)荒后，全球投資機(jī)構(gòu)只能退而求其次，將股市視為新的避險(xiǎn)港灣。盡管多數(shù)投資機(jī)構(gòu)心里都知道，當(dāng)前歐美股市持續(xù)大漲大多缺乏經(jīng)濟(jì)增長基本面的支撐，瘋狂的股市正在等待最后的接盤俠。

　　避險(xiǎn)國債資產(chǎn)荒時(shí)代來臨？

　　受安倍晉三贏得參議院選舉影響，7月11日日元兌美元匯率大跌2.2%，創(chuàng)近兩年最大日跌幅，7月12日日元兌美元匯率順勢一度跌破103整數(shù)關(guān)口。

　　在張剛看來，這將是難得的逢低買入日債機(jī)會(huì)。

　　“畢竟，日元貶值變相降低了買入國債的成本?！彼毖浴５钏麤]想到的是，近日日元大跌的受益者，卻是日本股市。在日元大幅下跌同時(shí)，日本股市卻連續(xù)兩日大幅上漲。

　　“不少對沖基金認(rèn)為，安倍晉三贏得參議院選舉后，將會(huì)順勢啟動(dòng)新一輪貨幣寬松政策與經(jīng)濟(jì)刺激方案，令日股出現(xiàn)大幅上漲，但他們私下也表示，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)基本面并不支持日股出現(xiàn)如此大的漲幅?！睆垊傊赋觥?

　　但他不得不承認(rèn)，目前股市正在替代債市，成為對沖基金新的投資避險(xiǎn)港灣。究其原因，隨著避險(xiǎn)資金持續(xù)涌向日元、美元、瑞郎國債避險(xiǎn)，令這些國債收益率均陷入負(fù)值區(qū)間，這意味著投資機(jī)構(gòu)購買國債所支付的價(jià)格，已經(jīng)高出債券還本付息總額，不得不承受買入即虧的困境。

　　“這或許是對沖基金寧愿買入日股，也不愿逢低增持日元國債的原因?！睆垊傉J(rèn)為。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月初全球主要國家的負(fù)利率國債突破10萬億美元。隨著英國脫歐引發(fā)全球資金紛紛涌入國債避險(xiǎn)，如今負(fù)利率國債規(guī)模迅速擴(kuò)大至13萬億美元，這意味著對沖基金依靠買入國債避險(xiǎn)的操作空間正變得越來越窄。

　　一個(gè)極端的現(xiàn)象，就是瑞士發(fā)行的所有期限債券都已跌至負(fù)值領(lǐng)域，包括2064年到期的國債。

　　Matthew Hornbach直言，歐、美、日國債收益率均跌至歷史新低，對大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的吸引力也變得越來越低，這也倒逼這些投資機(jī)構(gòu)更愿將資金回流歐美日股市，尋找新的避險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

　　在他看來，全球資本之所以更愿意涌入股市避險(xiǎn)，而不是黃金等大宗商品市場，主要有兩個(gè)原因，一是相比黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)投資品種，股市的流動(dòng)性相對更好，滿足機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)迅速套現(xiàn)能力的要求；二是全球央行正在醞釀的新一輪貨幣寬松政策，其對股市的利好效應(yīng)，遠(yuǎn)高于黃金等大宗商品投資品種。

　　“不過，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)心里清楚，英國脫歐引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長前景乏力，未必支持股市持續(xù)上漲?！彼M(jìn)一步指出，他們之所以將股市視為新的避險(xiǎn)資產(chǎn)，與其說是基于貨幣超發(fā)預(yù)期，在股市里尋求新的套利機(jī)會(huì)，不如說是他們找不到更好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　QE間接引發(fā)避險(xiǎn)國債資產(chǎn)荒？

　　在張剛看來，引發(fā)全球避險(xiǎn)類國債資產(chǎn)荒的另一個(gè)幕后推手，是全球央行的QE措施。

　　在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國、英國、歐洲、日本等國家央行相繼啟動(dòng)QE購債措施，這導(dǎo)致當(dāng)前避險(xiǎn)性國債正變得相當(dāng)稀缺，令全球投資機(jī)構(gòu)陷入無避險(xiǎn)債可買的資產(chǎn)荒困境。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，美聯(lián)儲(chǔ)持有美國國債達(dá)到2.4萬億美元，英國央行持有約1/4的英國國債，日本央行持有1/3的日本國債，歐洲央行則持有15%的德國國債。

　　事實(shí)上，隨著QE購債額度越來越高，個(gè)別國家央行也陷入購債困境。比如歐洲央行規(guī)定，QE資金不得購買收益率低于其存款利率（-0.4%）的債券。

　　有機(jī)構(gòu)測算發(fā)現(xiàn)，截至7月1日，在歐洲央行QE資金可購買的德國債券里，有58%德國國債收益率已經(jīng)低于歐洲央行設(shè)定的存款利率。

　　“歐洲央行都陷入無債可買困境，更別提對沖基金了?！睆垊偙硎?。近日他曾找到數(shù)家歐洲銀行洽購一定額度的德法長期國債，被告知當(dāng)前歐洲銀行手里的德法國債額度已相當(dāng)緊張，僅有意大利等國債可以出售。

　　“當(dāng)前愿意投資意大利國債的對沖基金并不多?！睆垊傊毖浴６鄶?shù)對沖基金均擔(dān)心意大利銀行業(yè)壞賬風(fēng)波越演越烈，最終釀成意大利銀行業(yè)金融危機(jī)導(dǎo)致國債大跌。

　　百達(dá)資產(chǎn)管理（Pictet Wealth Management）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frederik Ducrozet認(rèn)為，面對無債可購的困境，不少對沖基金干脆轉(zhuǎn)而投資歐洲股市尋求避險(xiǎn)套利。

　　在他看來，對沖基金此舉有著多重考量，一是擔(dān)心歐洲、英國央行正醞釀啟動(dòng)新一輪QE措施，會(huì)進(jìn)一步抽走德、法、英國債流通量，令市場進(jìn)一步陷入無債可買的資產(chǎn)荒困境；二是他們也擔(dān)心日本、瑞士等國央行隨時(shí)會(huì)采取匯市干預(yù)措施壓低日元瑞郎匯率，令自己的買債避險(xiǎn)策略出現(xiàn)虧損。

　　“坦白說，在美德瑞意國債收益率進(jìn)入負(fù)值后，全球資本一度愿意繼續(xù)追捧這些國債，主要原因是他們認(rèn)為日元、美元、瑞士法郎匯率升值幅度，足以抵消購買購債所造成的虧損?！睆垊傉J(rèn)為。但是，如今市場情緒已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變——尤其在安倍晉三贏得參議院選舉后，不少對沖基金開始擔(dān)心日本央行很快會(huì)采取直升機(jī)撒錢等匯市干預(yù)措施壓低日元匯率，令自身雙線虧損，便紛紛逢高拋售日元國債并轉(zhuǎn)而增持日股。因?yàn)樗麄兿嘈牛谌赵泿湃找娉l(fā)的情況下，受惠日元流動(dòng)性泛濫與避險(xiǎn)國債資產(chǎn)荒的雙重利好，日本股市正迎來新的套利機(jī)會(huì)。