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　　夢想還是要有的，萬一實現(xiàn)了呢！這句金言世界通行。

　　艾瑞克·里斯（Eric Ries）的夢想正在成真。

　　七年前，艾瑞克·里斯是舊金山的一名創(chuàng)業(yè)大師，正忙著撰寫他的新書《精益創(chuàng)業(yè)》（The Lean Startup）。書中首次提出了一個瘋狂大膽的想法，在美國建立一家新型證券交易所——長期證券交易所（Long-term Stock Exchange，簡稱LTSE），旨在制定規(guī)則鼓勵上市公司和投資者做出更利于公司長期發(fā)展的決策。

　　當(dāng)時很多人覺得這個想法不可能實現(xiàn)。

　　但如今，在多家硅谷大佬的支持下，里斯的這一想法正在變?yōu)楝F(xiàn)實。

　　據(jù)《華爾街日報(博客,微博)》，LTSE已向美國證券交易委員會（SEC）遞交文件，計劃將在年底前尋求監(jiān)管部門的批準，爭取在2018年開業(yè)。

　　不受短期股價波動影響，不被短期收益左右，上市公司可以按照自己的節(jié)奏規(guī)劃公司發(fā)展，說不定這家交易所真能成為潛在上市公司的新選擇。

　　LTSE：注重長期發(fā)展

　　許多硅谷的科技企業(yè)都認為華爾街對短期盈利的過分關(guān)注正在摧毀股票市場。

　　安德森·霍洛維茨基金（Andreessen Horowitz）合伙人Margit Wennmachers就曾表示，“對于華爾街來說，唯一重要的事情就是你對他們講了什么以及你做了什么，他們不關(guān)心虛擬現(xiàn)實、自動駕駛，也不關(guān)心公司的長期策略是什么” 。

　　而LTSE將提供一種全新的公司治理、投資和交易框架，與傳統(tǒng)的股票交易所有許多的不同之處，新框架將減少因股票波動帶來的惡劣影響，讓真正有潛力的公司獲得穩(wěn)定投資。

　　LTSE最核心的理念在于創(chuàng)造一個新的投票權(quán)體系，即股東“持有期投票”（tenure voting）表決權(quán)，投資者持有股票的時間越長，所獲得的投票權(quán)就越多。

　　同時將上市公司高管的薪酬和公司的長期經(jīng)營業(yè)績掛鉤。這樣，他們就可以在服務(wù)客戶方面投入更多精力，而不必受短期利益損失的困擾。

　　里斯表示，許多CEO或高管的季度或年度獎金與股票表現(xiàn)掛鉤，如每股收益，這會迫使他們將每股收益提高。里斯希望未來在LTSE上市的公司擁有至少5年、甚至10 年的股票期權(quán)方案，即使高管已離開公司，股票仍繼續(xù)歸他們所有，這將使高管做出有利于公司長期發(fā)展的行動。

　　此外，LTSE還將增加更多信息披露要求，使上市公司、投資者之間能分享更多信息，包括讓公司了解他們的長期股東是誰，讓投資者了解公司正在做的投資決策等。當(dāng)然，上市公司仍會根據(jù)美國證券交易委員會的要求公布季度業(yè)績，但被禁止發(fā)布季度盈利指標。

　　為了實現(xiàn)LTSE的計劃，里斯組建了一個由約20名工程師、財務(wù)主管和律師組成的團隊。與此同時，里斯也獲得了許多風(fēng)險投資公司的支持，其中包括彼得·泰爾（Peter Thiel）的創(chuàng)始人基金（Founders Fund）、安德森·霍洛維茨基金（Andreessen Horowitz）等。里斯的支持者中還包括不少著名的個人投資者，包括領(lǐng)英網(wǎng)（Linkin）聯(lián)合創(chuàng)始人里德·霍夫曼、推特（Twitter）前首席執(zhí)行官科斯特羅（Dick Costolo）、美國在線（AOL）創(chuàng)始人史蒂夫·凱斯（Steve Case）以及團購網(wǎng)站酷朋（Groupon Inc.）創(chuàng)始人安德魯·梅森（Andrew Mason）等。截至目前，LTSE已從約70位投資者處籌集了共1900萬美元資金支持。

　　市場上一些懷疑的聲音認為LTSE只是讓硅谷科技公司的創(chuàng)始人們擠占其他股東權(quán)益、維持控制權(quán)的又一個手段。南加州大學(xué)商學(xué)院金融和商業(yè)經(jīng)濟學(xué)教授Larry Harris認為：“為長期的股東授予更強的投票權(quán)可能會使收購變得更加困難?！?

　　但里斯堅持，LTSE會解決美國私人公司不愿上市的問題。他進一步指出，當(dāng)今公開市場的弊病是短期性認知阻礙理性的經(jīng)濟決策，上市意味著公司創(chuàng)新能力到了盡頭，這是硅谷估值數(shù)十億美元的獨角獸初創(chuàng)公司不考慮IPO的原因之一。

　　《華爾街日報》認為，如果LTSE的模式能成功，它將為尚未公開發(fā)行股票的科技巨頭提供更多上市動力。

　　華爾街：IPO危機

　　根據(jù)芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院教授Steven Kaplan的統(tǒng)計，美國上市公司的數(shù)量從1997年最高峰的8616家到2016年的4633家，下降了近50%。在過去的十幾年時間里，公開上市變得不再具有吸引力。

　　金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)也顯示，在2016年只有14家獲得創(chuàng)投資金支持的科技公司上市，2015年是25家，2014年是53家，遠遠低于上世紀90年代末的數(shù)量水平。

　　對許多硅谷的科技公司創(chuàng)業(yè)者來說，上市已經(jīng)不是他們的主要目標。創(chuàng)業(yè)者們甚至認為，上市帶來的問題超過了收益，弊大于利，不少公司試圖推遲IPO時間。

　　里斯認為，股票市場的波動是美國上市公司數(shù)量自1997年達到高峰后不斷下降的原因之一。

　　一旦公司上市，員工每天都會關(guān)注股價動態(tài)，這樣在一定程度上會影響普通管理者的決策。

　　“股市的投資者喜歡那些每個季度銷售額增長快、利潤高、用戶數(shù)量增長多的大公司。如果公司短期內(nèi)指標下滑，投資者就會拋售股票，股價直線下降。管理者為了避免這樣的波動，不得不花較長的時間關(guān)注短期業(yè)績?！崩锼贡硎?，“此外，經(jīng)常能看到這樣的戲碼，一個季度過半，管理人員意識到公司沒有實現(xiàn)增長，立馬開始削減創(chuàng)新項目?！?

　　華爾街從業(yè)人員的行為準則是追求自身利益最大化，所以往往被消息牽著鼻子走，忙于短線操盤，只注重短期利益。

　　還需要注意的是，華爾街目前仍然利用一些傳統(tǒng)指標來給公司定價，如增長性、盈利率等。然而一些剛起步的創(chuàng)業(yè)公司無法馬上創(chuàng)造利潤。

　　硅谷：“私人IPO”盛行

　　不上市，如何融資？

　　初創(chuàng)公司分析機構(gòu)Mattermark首席執(zhí)行官丹尼爾·莫莉（Danielle Morrill）并不為此擔(dān)憂，“如果一家初創(chuàng)公司能從私人資本手中募集 2 億美元資金，那為什么還要上市，讓自己的公司被一群對業(yè)務(wù)完全不了解的投資人審視、調(diào)查、監(jiān)督呢”。

　　目前，美國私募股權(quán)市場規(guī)模發(fā)展迅速，影響力逐漸擴大。2012年出臺的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（Jumpstart Our Business Startups，簡稱JOBS），將非上市企業(yè)股東（不包括員工持股者）人數(shù)的上限從500提高到2000，使融資的自由度和流動性大大提升。

　　此外，近幾年美國銀行利息較低，私募基金募資成本相對較低。隨著納斯達克等交易場所對私募股權(quán)交易流轉(zhuǎn)提供技術(shù)和平臺支持，許多有潛力的初創(chuàng)公司很容易獲得低成本融資。私募股權(quán)市場的資金和流動性已完全能滿足初創(chuàng)公司的融資需求。

　　優(yōu)步創(chuàng)始人卡蘭尼克曾表示：“過去，你必須上市才能走完通向市場的最后一段路。現(xiàn)在情況已經(jīng)發(fā)生了變化，私募市場上有很多錢，因此上市的部分原因已經(jīng)不再存在了?！?

　　一些人用“私人 IPO”（Private IPO）一詞來概括不通過IPO在公開市場融資而去私人市場融資的行為。

　　近年來，私募市場上的著名投資人和大型風(fēng)投公司在“獨角獸公司”身上大力押注，這些被押注公司基本都代表著硅谷創(chuàng)業(yè)的某股風(fēng)潮。

　　也正因有私人投資者“撐腰”，這些初創(chuàng)企業(yè)才能有恃無恐地推遲上市時間。如Airbnb、Dropbox、Uber、Pinterest等都持續(xù)進行著一輪又一輪數(shù)億規(guī)模的融資，以替代通過IPO融得的資金。與此同時，通過“私人 IPO”為公司贏得更多時間來打磨更加堅實靠譜的盈利模式。

　　在經(jīng)過了十幾輪融資后，近日Uber又獲得軟銀注資逾十億美元。Uber的估值已高達近700億美元，穩(wěn)居全球估值第一大“獨角獸”寶座。

　　Uber公開發(fā)表聲明稱，軟銀的投資決定是對Uber經(jīng)營模式和長期發(fā)展的信任。

　　風(fēng)投公司Maveron的執(zhí)行合伙人Dan Levitan指出，那些本來應(yīng)該在IPO之后才去購買公司股票的風(fēng)投公司和投資人，現(xiàn)在都在私人市場上尋求投資機會，參與到初創(chuàng)公司上市前的融資過程中。

　　傳統(tǒng)證交所迎戰(zhàn)

　　對于來自硅谷的威脅，華爾街并非無動于衷。

　　IPO數(shù)量持續(xù)下降，難以吸引優(yōu)秀科創(chuàng)公司上市等問題已引起了華爾街證券交易所的重視。

　　據(jù)路透社10月19日消息，新加坡證券交易所（SGX）和納斯達克證券交易所（NDAQ）將聯(lián)手吸引快速增長的亞洲科技公司。

　　這項合作將提供一座橋梁，企業(yè)可以根據(jù)自身不斷變化的發(fā)展階段首先選擇在新加坡上市，然后在全球擴張的同時，順利地在納斯達克上市。

　　納斯達克一直是許多科技公司青睞的上市地點，蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、臉書等全球市值很高的科技公司都在納斯達克上市。而紐約證券交易所作為工業(yè)、能源、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)公司上市的首選地，也想爭取一些熱門的科技公司。

　　今年，創(chuàng)業(yè)九年、估值85億美元、收獲全球1億活躍用戶的科技公司Spotify推出了上市計劃。但是與普通企業(yè)上市不同的是，Spotify只是找一家支持直接上市的交易所，仍按照現(xiàn)在的股東結(jié)構(gòu)，不發(fā)行新股也不做任何增資，只要持股方愿意賣，投資人就能直接買。

　　這種上市方式的好處是上市企業(yè)不需要找投資銀行幫忙承銷股票，不用撰寫數(shù)百頁的招股說明書，省下至少數(shù)千萬美元銀行承銷費用。

　　然而現(xiàn)階段包括紐約、倫敦、上海、深圳等全球幾個大型證券交易所都不支持這種方式。

　　目前紐約證券交易所已經(jīng)向SEC提交了關(guān)于該流程的書面計劃及規(guī)則調(diào)整，等待監(jiān)管層的討論批準。如果Spotify成功上市并獲得交易者青睞，其他科技公司可能會考慮相同的路線。

　　其實，不僅僅華爾街，更多傳統(tǒng)證券交易所未雨綢繆，做出積極改變。

　　今年6月，希望拓寬上市渠道的香港交易所（以下簡稱“港交所”）發(fā)布關(guān)于主板和創(chuàng)業(yè)板的改革方案，并就設(shè)立全新的創(chuàng)新板向市場征求意見。港交所創(chuàng)新板的目標對象包括采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司、尚未盈利公司以及擬在港做第二上市的中國內(nèi)地公司。

　　設(shè)立創(chuàng)新板被證券業(yè)內(nèi)人士形容為“香港上市制度20年來最大改革”。2014年，港交所曾因雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)而拒絕了阿里巴巴在港上市的申請。受此限制影響，京東、中通等企業(yè)也都遠赴美國上市。錯過許多大型科技公司讓港交所不得不對上市制度進行改革。